美国国债市场围绕美联储未来降息幅度的激烈辩论，正随着一系列关键经济数据的即将发布步入白热化阶段。
本周的数据将很大程度上填补美国政府停摆造成的信息空白，此前延后发布的月度就业和通胀数据即将公布，而明年 1 月初还将有更多关键就业数据出炉。这些报告将有助于解答 2026 年市场面临的核心问题：在连续三次降息后，美联储的宽松周期是否接近尾声，还是需要采取更激进的行动。
这对债券交易员而言事关重大。尽管通胀仍居高不下，交易员们仍押注美联储明年将降息两次，以支撑就业市场和经济增长前景。这一预期比美联储当前暗示的降息次数多出一次——如果市场判断正确，将为美债开启新一轮稳健行情铺平道路，而美债今年正迈向 2020 年以来表现最佳的一年。
“对明年的走势而言，最重要的单一数据可能是周二公布的就业数据，”DWS Americas 固定收益部门主管 George Catrambone 表示，“这是我唯一关注的指标，劳动力市场的走向将决定利率走势。”
Catrambone 属于预期美联储将大幅降息的阵营——从本周数据发布前疲软的劳动力指标来看，降息幅度可能相当大。上周国债收益率飙升至数月高点时，他已增持国债。
本周伊始，对政策敏感的两年期国债收益率约为 3.5%，十年期国债收益率约为 4.2%。上周美联储将基准利率下调 25 个基点至 3.5%-3.75%区间，主席鲍威尔在周三的新闻发布会上强调了招聘疲软的担忧，此后收益率从近期峰值回落。
在此背景下，交易员正在建立期权头寸，以便在市场情绪转向预期一季度降息时获利。目前来看，市场尚未完全消化明年年中前的下一次降息预期，第二次降息预期则在 10 月。
数据为主
这一切都加剧了市场对即将公布数据的关注——这些数据将涵盖 11 月情况及 10 月部分数据。根据一项调查的预测中值，11 月美国非农就业人数可能增加 5 万人。上月延迟公布的数据显示，9 月非农就业人数增加 11.9 万人，虽超出预期，但失业率升至 4.4%，为 2021 年以来最高水平。
对于 WisdomTree 的 Kevin Flanagan 来说，本周发布的就业报告分量可能较轻，因为政府停摆使数据收集复杂化，这让他将关注点转向下月初、美联储 1 月 28 日政策决定前将发布的报告。
“美联储在 1 月下次会议上降息的门槛已经提高，”这家公司的固定收益策略主管 Flanagan 表示，“需要看到就业报告中出现明显的降温迹象。”
策略师 Ed Harrison 表示：“要想延续债券上涨势头，12 月 16 日的就业报告将是下一个数据关口。鉴于市场对非农就业人数增幅的普遍预期为 5 万，若就业人数下降可能有助于延续涨势，并将首次完全定价的降息预期从 6 月提前至 4 月。”
Flanagan 表示，若 11 月数据接近 9 月份水平，可能会引发抛售，将 10 年期国债收益率推高至 4.25%。他也认为美联储降息周期已近尾声，理由是研究显示 3.5%是所谓的中性利率，即既不刺激也不限制经济的利率。
这一观点与鲍威尔上周的评论相呼应，他表示美联储的基准利率现在处于中性利率的“广泛估计范围内”，这在一定程度上强调了进一步放宽政策的空间有限。而根据掉期市场的一个指标，交易员预计美联储将在本轮降息周期结束时将利率降至 3.2%左右。
如果美联储在通胀居高不下的情况下基本按兵不动，2026 年国债市场可能不会出现能带来可观总回报的牛市行情，而是更多呈现区间震荡格局，大部分回报将来自约 4%的票息支付。
新主席效应
美联储官员在政策路径上也存在分歧，与投资者一样，他们正等待数据指明方向。上周投出反对票的芝加哥联储主席古尔斯比周五表示，他投票反对降息是因为希望看到更多通胀数据。
另一个重大事件即将来临：鲍威尔的任期将于明年 5 月结束，在总统特朗普强烈施压要求大幅降息的背景下，投资者的关注点可能很快从经济数据转向鲍威尔的继任者。当前，特朗普的遴选工作已接近尾声。
“无论经济是否略显过热，新主席的上任都将意味着美联储更倾向于鸽派，”Allspring Global Investments 的 Plus 固定收益团队主管 Janet Rilling 表示。
“就业市场可能成为降息的借口，”她称，“我们并不预期失业率会大幅上升，但即便就业市场略显疲软，也可能成为降息的理由。”